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民生证券:美元没那么强 人民币没那么弱

时间::2015-12-30 17:13:49来源:黄金人民币网 作者: 点击:0
民生证券:美元没那么强 人民币没那么弱, 民生证券研究院执行院长、首席宏观研究员管清友在报告中指出,中国的情况没有那么糟,美国的情况没有那么好,其他国家的情况相比中美更是一塌糊涂,市场可以为人民币担心,但大可不必为人民币哭泣。 民生证券指出,实

  民生证券研究院执行院长、首席研究员管清友在报告中指出,中国的情况没有那么糟,美国的情况没有那么好,其他国家的情况相比中美更是一塌糊涂,市场可以为担心,但大可不必为人民币哭泣。

  民生证券指出,实际有效衡量的是兑一揽子货币的加权汇率,更能反映美元的综合购买力,而只考虑了对、、等六种货币的相对购买力。

  自上世纪 70 年代布雷顿森林体系崩溃以来,从实际有效汇率来看,美元大致经历了两轮大的升值(1977 年-1984 年,1995 年-2001 年)和贬值周期(1985 年-1994 年,2002 年-2011 年),而这与美国经济地位(用美 国与其他所有国家的实际 GDP 之比来衡量)的两轮上升和下降周期完全吻合(见图 1)。

  当前市场讨论的美联储利率调整似乎并不是关键,加息并不一定带来升值,降息也不 一定带来贬值。比如 2004 年到 2006 年美联储 17 次加息,但由于美国经济与其他国家 GDP 的比例从 40.9%降到 37.3%,美元仍然贬值了 4.1%。又比如 2007 年到 2008 年美联储 10 次 降息,但由于美国成为金融危机后复苏最快的安全港国家(2009 年美国与其他国家 GDP 比重从 30.5%回升到 31.8%),美元在 2008-2009 年一度出现升值,最多升值了 15%。

  从 2011年到今年12月美联储加息,美联储虽然一直维持了近零利率,但同样由于美 国经济的相对占比在 2011 年就已经见底,美元的实际有效汇率也从 2011 年开始持续反弹, 到 2015 年 11 月反弹了 22%。未来美元能否继续升值,关键还是在于美国经济能否一骑绝 尘。

  短期来看,美元升值的幅度已经远远领先于美国经济的改善,美元已经阶段性见顶, 而从加息之后美元的调整来看,明年美元继续大幅升值的可能性不大。长期来看,如果美 国出现新一轮技术革命或其他国家爆发系统性危机(比如中国经济崩溃)导致美国经济比 重上升,那么美元将继续升值周期,而如果美国在技术革命方面表现平平、其他国家也陆 续跟进复苏(比如欧洲经济复苏),那么美元的升值周期已经结束。

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而中国过去一直是一个高速增长的国家,因此人民币也一直是炙手可热的货币。

  民生指出,自 1994 年汇改以来基本保持了单边升值趋势。大家平时更关注人民币兑美元汇率,但其实世界上不只中美两国,我们在评判人民币汇率时更应关注人民币对一篮子货币的走势,这也是近期高调推出人民币汇率指数的原因。1994 年到 2014 年,在人口红利、改革红利和开放红利的推动下,中国经济地位直线上升,与其他 国家 GDP 的比重从 6.3%大幅提升到 20%,人民币实际有效汇率也随之从 75 升值到 125, 升值幅度接近 70%。尤其是 2005 年二次汇改以来,人民币和中国经济手牵手一骑绝尘。

  未来人民币会持续贬值?这种判断显然缺少经济基础。

  即便今年 811 汇改之后人民币 兑美元大幅贬值近 5%,但从对一篮子货币的实际有效汇率来看,人民币不仅没有贬值, 11 月相对 8 月汇改前还升值了 0.1%,相对年初则升值了 3%以上。原因很简单,中国经济 依然是世界上增长最快、增量最大的经济体之一,预计 2015 年中国经济增速在 6.9%左右, 而同期的全球经济增速可能只有 3.1%。未来中国经济虽然还有下行空间,但横向比较, 只要不发生系统性风险,中国与其他国家的相对力量依然有很大的提升空间。简单来说,虽然中国经济变慢了,但其他国家更慢,所以人民币并没有持续贬值的基础。

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  不过,民生指出,由于中美经济基本面的相对变化导致中美利差加速收窄,人民币兑美元仍有贬值压力,但由于中国尚有充足的储备和资本管制能力,这种贬值的节奏一定是可控的。

  长期来看,美元的实际有效汇率和美联储加息降息没有关系,关键取决于美国 经济的相对基本面。近年来美元的大幅升值已经明显领先于美国经济的改善,美元已经阶 段性见顶。未来如果美国能够引爆新一轮技术革命,在下一轮经济角逐中赢得先机,那么 美元会持续升值。但如果美国并没有出现明显的技术进步,那么美元高位震荡的可能性更 大。

  如果长期中国经济无法比美国经济更快的改革转型,那么等到外汇储备耗尽、资本管制维护成本超过收益的时候,人民币会出现持续贬值。如果中国经济能够比美国更快的实现改革转型,借此提高人民币的贸易和投资吸引力,那么人民币兑美元将重回坚挺。

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